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집중투자의 정석

거대한 부를 창출한 대가들의 진짜 투자 기법

[ 개정판 ]

앨런 베넬로, 마이클 밴 비머, 토비아스 칼라일 저/이건, 오인석 역 | 에프엔미디어 | 2023년 08월 30일 | 원서 : Concentrated Investing: Strategies of the World's Greatest Concentrated Value Investors 리뷰 총점9.3 정보 더 보기/감추기

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품목정보

품목정보
발행일	2023년 08월 30일
쪽수, 무게, 크기	344쪽 \| 600g \| 15222420mm
ISBN13	9791188754854
ISBN10	1188754858

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책소개

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저자 소개 (5명)

저 : 앨런 베넬로 (Allen C. Benello, CFA)

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2000년, 캘리포니아주 샌프란시스코에 사모 투자회사인 화이트리버 인베스트먼트 파트너즈(White River Investment Partners)를 설립해 회장으로 재직하고 있다. 이전에는 피코홀딩스(PICO Holdings)의 운용 부서에서 일하기도 했다. 1988년 터프츠대학에서 역사학 학사, 1992년 존스홉킨스대학 국제관계대학원(SAIS)에서 국제관계학 석사학위를 취득했다. 올린전략연구 자문위원으로 활동했... 2000년, 캘리포니아주 샌프란시스코에 사모 투자회사인 화이트리버 인베스트먼트 파트너즈(White River Investment Partners)를 설립해 회장으로 재직하고 있다. 이전에는 피코홀딩스(PICO Holdings)의 운용 부서에서 일하기도 했다. 1988년 터프츠대학에서 역사학 학사, 1992년 존스홉킨스대학 국제관계대학원(SAIS)에서 국제관계학 석사학위를 취득했다. 올린전략연구 자문위원으로 활동했고, 북미, 남미, 유럽 등의 투자 세미나와 콘퍼런스에서 강의했다. 1999~2003년에는 종업원지주제도 촉진을 위한 비영리기관인 ICA 그룹의 이사로 재직했고, 현재 세계 곳곳의 소외층 젊은이들에게 서핑 장비를 제공하는 기브서프(GiveSurf)의 이사로도 활동하고 있다.

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저 : 마이클 밴 비머 (Michael Van Biema)

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2004년 10월, 밴비머밸류파트너즈(Van Biema Value Partners)를 설립해 대표이사로 재직하고 있다. 프린스턴대학에서 전기공학을 전공하고 컬럼비아대학에서 컴퓨터공학 박사학위를 취득했다. 1992년부터 2004년까지 컬럼비아 경영대학원의 정교수로 재직하면서 정규 MBA와 최고경영자 MBA 과정에서 가치투자, 재무 개론, 자본시장, 증권분석, 기업금융 등을 가르쳤다. 〈하버드 비즈니스 리뷰〉에 기고... 2004년 10월, 밴비머밸류파트너즈(Van Biema Value Partners)를 설립해 대표이사로 재직하고 있다. 프린스턴대학에서 전기공학을 전공하고 컬럼비아대학에서 컴퓨터공학 박사학위를 취득했다. 1992년부터 2004년까지 컬럼비아 경영대학원의 정교수로 재직하면서 정규 MBA와 최고경영자 MBA 과정에서 가치투자, 재무 개론, 자본시장, 증권분석, 기업금융 등을 가르쳤다. 〈하버드 비즈니스 리뷰〉에 기고한 ‘서비스 업종의 생산성 관리’(1998), 공동 저술한 《집중투자의 정석》《그레이엄부터 버핏까지, 그 이후의 가치투자(Value Investing from Graham to Buffett and Beyond)》를 포함해 많은 글을 썼다. 세계 곳곳에서 가치투자에 대해 강의하고 있다.

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저 : 토비아스 칼라일 (Tobias E. Carlisle)

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2010년, 카본비치자산운용(Carbon Beach Asset Management)을 설립해 대표이사 및 최고운용책임자로 근무하고 있다. 1999년과 2001년, 호주 퀸즐랜드대학에서 경영학과 법학 학사학위를 취득했다. 웹사이트 greenbackd.com과 acquirersmultiple.com을 운영한다. 《집중투자의 정석》《퀀트로 가치투자하라(Quantitative Value)》《딥 밸류(Deep Valu... 2010년, 카본비치자산운용(Carbon Beach Asset Management)을 설립해 대표이사 및 최고운용책임자로 근무하고 있다. 1999년과 2001년, 호주 퀸즐랜드대학에서 경영학과 법학 학사학위를 취득했다. 웹사이트 greenbackd.com과 acquirersmultiple.com을 운영한다. 《집중투자의 정석》《퀀트로 가치투자하라(Quantitative Value)》《딥 밸류(Deep Value)》 등의 저자로 널리 알려졌고 자산운용, 기업 가치 분석, 공기업 지배구조, 회사법 관련 경험도 아주 풍부하다. 카본비치를 세우기 전에는 행동주의 헤지펀드 애널리스트로 일했고 호주 상장기업의 법률 자문위원, 고문 변호사, 인수합병 전문 변호사로서 다양한 업종의 인수합병 거래를 자문했다.

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투자서 번역가. 연세대학교 경영학과를 졸업하고 같은 대학원에서 경영학 석사학위를 받았으며, 캘리포니아대학교 샌디에이고 캠퍼스에서 유학했다. 장기신용은행에서 주식 펀드매니저, 국제 채권 딜러 등을 담당했고 삼성증권과 마이다스에셋자산운용에서 일했다. 영국 IBJ 인터내셔널에서 국제 채권 딜러 직무 훈련을 받았고 영국에서 국제 증권 딜러 자격을 취득했다. 지은 책으로 《투자도 인생도 버핏처럼》(공저) 《찰리 멍거 바이... 투자서 번역가. 연세대학교 경영학과를 졸업하고 같은 대학원에서 경영학 석사학위를 받았으며, 캘리포니아대학교 샌디에이고 캠퍼스에서 유학했다. 장기신용은행에서 주식 펀드매니저, 국제 채권 딜러 등을 담당했고 삼성증권과 마이다스에셋자산운용에서 일했다. 영국 IBJ 인터내셔널에서 국제 채권 딜러 직무 훈련을 받았고 영국에서 국제 증권 딜러 자격을 취득했다. 지은 책으로 《투자도 인생도 버핏처럼》(공저) 《찰리 멍거 바이블》(공저) 등이 있다. 옮긴 책으로 《워런 버핏 바이블 완결판》《다모다란의 투자 전략 바이블》(공역) 《집중투자의 정석》(공역) 등 60여 권이 있다.

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책 속으로

책에 나온 투자자들 모두 ‘집중투자’라는 핵심은 공유하지만 이를 실천한 방법은 제각각이다. 대가들의 투자 서적을 읽으면서 우리가 해야 할 일은 투자자들의 방법론을 그대로 베끼는 것이 아니다. 우리가 가지고 있는 기존 세계관에 비추어, 그리고 내가 사용할 수 있는 자원에 비추어 ‘나에게 맞는 형태’로 체계화해나가는 작업을 해야 한다. 이 책은 ‘집중투자’라는 키워드를 시작점으로 하여, ‘어떻게 투자해야 하는가?’라는 질문에 대답할 수 있는 혜안을 준다. 부디 모든 독자가 자신만의 투자법을 개척해나가길 바란다. --- p.12, 「추천의 글」중에서 종목 비중은 확률을 바탕으로 결정해야 하며, 위험 대비 보상이 이례적으로 유리한 상황이라면 비중을 대폭 높여야 한다고 대가들과 켈리 공식은 주장한다. 여기서 위험은 흔히 학계에서 말하는 변동성이 아니라, 원금 손실이 확정적으로 발생할 확률을 뜻한다는 점에 유의하기 바란다. 우리 대가들은 원금 손실이 확정적으로 발생할 확률이 낮으면 일시적인 평가 손실은 기꺼이 감수한다. --- p.23, 「들어가는 글」중에서 섀넌은 포트폴리오에 손을 대지 않았다. 종목을 편입한 다음에는 그대로 내버려 두었다. 모토로라는 투자 원금의 57배가 되었다. 보유 비중이 가장 큰 텔레다인은 투자 원금의 무려 194배가 되었다. 보유 비중 2위인 휴렛팩커드는 자그마치 630배로 뛰었다. --- p.122, 「3장. 켈리, 섀넌, 소프」중에서 최적 베팅 금액을 제시하는 켈리 기준은 위험을 정확하게 보여준다. 켈리 기준은 원금의 기하급수적 증가율 극대화를 추구하면서 기댓값에서 드러나지 않는 위험까지 포착해낸다. 따라서 파산 위험을 절대 떠안으려 하지 않는다. 확률이 유리하면 베팅을 늘리고 확률이 불리하면 베팅을 줄이면서 균형을 유지한다. --- p.127, 「3장. 켈리, 섀넌, 소프」중에서 우리 전략은 일반적인 분산투자 이론을 따르지 않습니다. 따라서 전문가들은 우리 전략이 전통적인 분산투자 전략보다 더 위험하다고 말할 것입니다. 그러나 우리 생각은 다릅니다. 집중투자 전략을 사용하면 기업 분석을 더 강도 높게 할 수 있고 기업의 경제 특성에 대해 좀 더 안심할 수 있으므로 오히려 위험을 낮출 수 있다고 생각합니다. 이때 우리는 위험을 사전과 동일하게 ‘손실이나 피해 가능성’으로 정의합니다. --- p.132, 「4장. 워런 버핏」중에서 벤저민 그레이엄도 과도한 분산투자에는 반대했다. 《현명한 투자자》(1949)에서 그는 최소 10종목, 최대 30종목을 제안했다. 그가 추천한 보유 종목 수는 학계의 연구 결과와도 일치한다. 버핏과 멍거는 5종목을 제시했고 클라만은 10~15종목을 제시했지만, 가치투자자는 소수 종목에 집중투자할 때 좋은 실적이 나온다는 생각에는 모두 동의한다. --- p.155, 「4장. 워런 버핏」중에서 나는 장기간에 걸쳐 탁월한 실적을 기록한 사람 중 20개 업종에 걸쳐 100개 종목을 보유한 사람을 수십 년 동안 한 번도 보지 못했습니다. 책으로 다뤄볼 만한 주제지요. 장기간 탁월한 실적을 유지하는 사람들 중에는 빌 밀러(Bill Miller)처럼 전문 분야에 집중하는 사람도 있지만, 대개 집중 포트폴리오를 운용하는 사람들이 오래 버티지요. 어찌 보면 당연한 결과입니다. --- p.158, 「5장. 찰리 멍거」중에서 그린버그는 집중투자로 크게 성공을 거둔 사람이 많지만 대부분의 사람에게는 이 투자 방식이 맞지 않을 수도 있다고 강조했다. 집중투자를 하려면 투자 절차에 대한 확신과 그에 따르는 정확한 판단이 필요하다. 더불어 인내도 필요하다. 투자 성과가 몇 개월이 아니라 여러 해 뒤에 나타날 수 있기 때문이다. 더욱이 어느 회사에 투자하더라도 ‘온갖 이유를 대며 투자가 완전히 잘못되었다고 주장하는 전문가’들이 꼭 있다. --- p.296, 「8장. 글렌 그린버그」중에서 기업을 제대로 파악할 수 있고, 중요한 장기 경쟁력을 갖추고 주가가 합리적으로 평가받고 있는 기업 5~10개를 발굴할 수 있는 투자자라면 관행적인 분산투자는 아무런 의미가 없습니다. 이와 같은 투자자는 20번째로 선호하는 주식을 더 사는 대신 가장 좋다고 보는 종목에 더 투자해야 한다고 생각합니다. (중략) 메이 웨스트(Mae West)는 이런 명언을 남겼습니다. “좋은 것은 많을수록 멋진 법이죠.”

--- p.309, 「9장. 결론」중에서

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분산투자 vs. 집중투자, 논쟁은 끝났다 안전마진을 확보하고 우량주에 집중하라! 집중투자와 분산투자 중 어느 쪽이 유리한가는 오랜 논쟁거리다. 제임스 토빈 예일대 교수가 “달걀을 한 바구니에 담지 말라”라고 말한 후 분산투자가 위험 관리의 정석으로 여겨지는 분위기다. 그러나 집중투자로 막대한 부를 얻은 대가들의 생각은 다르다. 집중투자 전략을 사용하면 기업 분석을 더 강도 높게 할 수 있고 기업의 경제 특성을 좀 더 확신하게 되므로 위험을 낮출 수 있다. 중요한 장기 경쟁력을 갖추고도 저평가된 기업을 발굴할 수 있는 투자자라면 관행적인 분산투자는 아무 의미가 없다고 지적한다. 초과수익을 얻으려면 방대한 지식과 노력이 필요하다. 그러니 지식과 노력이 부족한 사람이라면 분산투자가 유리하다. 하지만 지식과 노력에 더해 몇 가지 기질까지 갖춘 사람이라면 소수 종목에 집중투자하는 편이 낫다. 이 책은 집중투자 대가들의 다양한 전략을 소개한다. 막대한 부를 거머쥔 대가들의 집중투자 전략 우선 워런 버핏이 ‘투자 명예의 전당에 들어갈 인물’로 꼽은, 미국 자동차보험사 가이코의 CIO 루 심프슨을 보자. 그는 플로트를 영구 자본으로 사용해 ‘원금 손실 위험이 없다고 강하게 확신하는 저평가 개별 종목에 집중투자’함으로써 지속적인 초과수익을 얻었다. 천재 경제학자 케인스는 거시경제적 투기와 시점 선택을 사용하다가 두 차례나 파산한 후 1932년 ‘내재가치보다 싼 핵심 종목 소수에 집중투자하고 장기 보유’로 관점을 전환해 투자에 성공했다. 대공황, 제2차 세계대전 등 시장이 하락하는 시기에도 장기적 관점을 유지하면서 주식을 보유하는 편이 유리하다는 사실을 보여주는 탁월한 사례다. 수학자 출신 투자자들의 집중투자 사례도 이어진다. ‘정보 이론’으로 컴퓨터 시대를 예고한 클로드 섀넌은 한 종목이 81%에 이르는 극단적인 집중투자, 30년 동안 포트폴리오를 조정하지 않은 장기 투자를 실시해 1950년대 말부터 1986년까지 연 수익률 28%를 기록했다. 존 켈리는 유명한 ‘켈리 공식’을 만들어서 집중투자의 기준을 제시했다. 에드 소프는 전환사채 차익거래로 시장의 랜덤워크를 이용했고, 켈리 공식을 적용해 마벨 분사에 6억 6,250만 달러를 투입함으로써 무위험 차익 250만 달러를 벌어들였다. 워런 버핏은 스승 벤저민 그레이엄의 ‘담배꽁초식 가치투자’ 기법에서 벗어나, 질적으로 저평가된 종목에 켈리 기준에 가깝게 집중투자해 엄청난 성공을 거두었다. “위험은 아주 작고 이익 창출 가능성이 가장 큰, 자신이 가장 잘 아는 종목에 집중해야 한다”며 “최고로 좋은 종목이 있는데도 20번째 종목에 투자하는 것은 어리석은 짓”이라고 말했다. 찰리 멍거는 보험사와 블루칩스탬프의 플로트, 버크셔 해서웨이에서 영구 자본을 얻었고, 이를 이용해 씨즈캔디, 버펄로뉴스를 인수하고 소외된 소형주에서 우위를 확보했다. 순자산가치보다 가격이 낮은 기업이 아니라 우량 기업을 인수하는 것이 안전마진을 더 많이 확보할 수 있다는 사실을 깨닫고 극소수에 집중투자했다. 석유, 가스, 선박 업계의 전문가 크리스티안 시엠은 내재가치나 대체비용에 비해 크게 할인된 자산을 매수한 뒤 매각하거나 추가 잉여현금흐름 창출에 쓰는 전략에 집중했다. 그리넬대학은 워런 버핏과 조 로젠필드의 지휘하에 몇몇 종목을 산 뒤 수십 년 동안 보유했다. “금고에 넣어두고 아예 잊게나”라는 로젠필드의 스타일은 짐 고든, 스콧 윌슨에게 이어졌고 1998년 1,100만 달러였던 그리넬대학 기금은 2014년 18억 달러로 증가했다. 2014년 연 수익률 20.4%로 미국 100대 대학 가운데 가장 높았다. 글렌 그린버그는 ‘정말 철저하게 깊이 분석하는 애널리스트’가 되는 교육을 받았다. 사업을 분석하고, 편파적이지 않은 정보 제공자들과 대화하고, 경영진을 만나는 과정을 통해 기업을 철저하게 분석한 다음, 강력한 독점력을 지닌 ‘훌륭한 기업’으로 판명되면 투자했다. 주변의 부정적 견해와 전문가의 주장을 무시할 만큼 강한 확신을 가지고 투자 포지션을 지켰다. 집중투자의 핵심 개념, 켈리 공식 “자주 베팅하지 말고 확률이 아주 높을 때만 베팅하라” 집중투자라고 해서 무조건 소수 종목에 자금을 몰빵하라는 것은 아니다. 켈리 공식을 이용해서 최적 베팅 금액을 계산하고 포트폴리오 내 종목 비중을 결정하는 것이 바람직하다. 켈리 공식은 존 켈리가 정보 이론을 투자에 적용해 만들어낸 것으로, 확률이 유리할 때의 수익 극대화와 그렇지 않을 때의 손실 회피 사이에서 균형점을 찾는다. 즉 확률이 유리하면 베팅을 늘리고 확률이 불리하면 베팅을 줄여 균형을 유지하도록 돕는다. 또한 기댓값에 드러나지 않는 위험까지 포착하는 장점이 있다. 그러나 확률이 유리하면 베팅 금액이 매우 커서 변동성도 커지므로, 변동성을 줄이기 위해 공식이 제시하는 기준의 절반을 적용하는 ‘하프 켈리 베팅’을 사용하는 투자자도 많다. 이 책에서 소개한 집중투자 대가들의 학창 시절 전공은 영문학에서 경제학, 수학에 이르기까지 매우 다양하지만 투자철학은 매우 비슷하다. 대가들이 주는 교훈은 이렇게 요약된다. “자주 베팅하지 말고 확률이 아주 높을 때만 베팅하라. 베팅을 결심했다면 많은 금액을 베팅하고 오래 보유하면서 하락 위험을 관리하라.”

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"집중투자의 정석"은 집중투자의 개념과 켈리 공식을 통해 체적 베팅액을 계산하는 방법을 설명하며, 큰 수익을 얻기 위한 집중투자의 필요성을 강조한다. 기업 분석을 철저히 하고, 위험 대비 보상이 유리한 상황에서 비중을 높여야 한다고 조언하며, 루 심프슨의 투자 철학을 통해 독자적으로 사고하고 자기자본이익률(ROE)이 높은 주주 지향적 기업에 투자하는 것이 중요하다고 강조한다. 또한, 집중 투자가 단순히 한 기업에 모든 자금을 몰빵하는 것이 아니라, 몇 개의 기업에 전략적으로 투자하는 것이라고 설명하며, 성공적인 투자자들이 집중 투자를 통해 큰 수익을 낸 사례를 소개한다.

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