새로운 투자 체계를 세우려면 앞으로 어떤 정치적.경제적 환경이 펼쳐질지 이해해야 한다. 과거 자산시장에 위기가 닥쳤을 때는 대부분 높은 밸류에이션이 점점 상승하다가 하락할 수밖에 없는 전환점을 맞이하는 시점이 있었다. '벌거벗은 임금님의 옷' 같은 이런 순간은 보통 사소한 사건에 의해 촉발되었다. 그러나 버블이 터진 후 그 파급 효과가 여러 자산에 걸쳐 널리 퍼졌을 때도, 다른 자산만큼 밸류에이션이 과하게 높지 않아 가격 하락의 충격을 훕수할 수 있었던 자산은 항상 있었다. 그리고 투자자들은 이렇게 새롭게 떠오른 기회를 통해 이득을 보았다.달리 말하면 중요한 것은 자산 가격이 비싼지 아닌지 분이라는 뜻이다.경기 침체가 언제 닥쳐올지를 정확히 예측하기는 힘들지만, 우리가 지금 당장 해야 할 일은 새로운 세상이 어떤 모습일지, 그리고 버블이 끝난 후 어떤 방식으로 투자해야 할지 충분히 명확하게 알 수 있게 되었을 때 빠르게 투입할 수 있는 유동성을 확보하는 것이다

Chapter 6 향후 시장 시나리오투자자들이 수확을 거둔 시기는 버블이 발생한 당시가 아니었다. 당시 수익은 시장이 붕괴되면서 증발했다.버블이 터진 후 다시 투자를 시작할 만큼 충분한 유동성을 가지고 있던 투자자들은 지속적으로 수익을 축적할 수 있었다.시장이 공황 상태에 빠질 조짐이 보일 때마다 구제책을 마련하는 '중앙은행 풋'의 존재 때문에 시장 밸류에이션은 역대급으로 높은 수준으로 유지되고 있다.부실한 밸류에이션이 얼마나 오래갈 수 있을까? 어떻게 보면 '중앙은행 풋'은 카드 속임수와 같은 환상이다Chapter 7 과거로 보는 미래막대한 정부 부채를 해소할 때의 핵심은 인플레이션 또는 인플레이션에 대한 두려움으로 부채 비용을 늘려 인플레이션의 영향을 상쇄하지 않도록 하는 데 있다. 여기에서 이야기하는 인플레이션의 영향은 인플레이션으로 구매력이 손실된 정부의 지출을 메꿔 주는 채권 투자자들의 영향을 의미한다. 이를 위해 정부에서 적용할 수 있는 다양한 수단이 있는데, 이러한 수단을 통틀어 '재정억압 financial repression (정부가 금융시장에 개입해 시장을 억압하고 왜곡하는 현상)부채를 효과적으로 감소하기 위한 재정억압에 성공한다면 그 영향은 아주 강력하다.지금까지 폴 볼커이 정책으로 시작된 채권 및 주식에서의 강세 장은 인구, 무역 및 시장 자유라는 순풍을 타고 오랫동안 좋은 흐름을 유지해왔다. 하지만 앞으로 어떤 시나리오가 펼쳐지든 우리는 지금까지와는 완전히 다른 세상에서 살게 될 것이다. 이런 환경에서 투자하는 방법을 파악한다는 것은 앞으로 펼쳐질 새로운 투자 체계를 정의하고 파악한다는 뜻이며, 이제껏 적응해 온 환경과 무엇이 다른지를 이해한다는 뜻이다.

Chapter 5 경제 성장이 답인가현재의 불마켓을 상당한 시간 동안 연장시키기 위해 우리가 할 일은 명확하다. 고평가된 밸류에이션을 역대 정상 범위로 되돌리려면, 실질적인 기준에서 빠르고 지속적으로 성장해야 한다. 그러려면 생산성을 키워야 한다.실질 경제 성장률은 다음과 같은 요소를 통해 달성할 수 있다.. 인구. 무역. 인구 이동. 생산성/기술인구노동시장은 줄어들고 세금은 늘어날 수 밖에 없다.무역중국의 개방과 소련의 붕괴로 세계 무역은 한층 자유로워졌다 (1980년대) ==> 무역 성장 속도는 느려졌다지정학적 긴장이 높아지면 공급이 안정적일 수 있는지를 우려하게 된다.인구 이동민족주의 푸퓰리즘이 발전하는 데 힘을 보탠 요소는 여러 가지가 있겠지만, 도널드 트럼프가 대통령으로 선출된 사례를 보면 부진한 임금 상승률과 불안정한 고용 시장이 이 현상의 근본 원인이라는 사실을 알 수 있다.이민자에 대한 반발이 지속될수록 노동 시장은 점점 좁아질 것이며 인플레이션 압박이 심해지고 특정 상품과 서비스에 대한 공급은 더욱더 제한될 수밖에 없다생산성생산성 흐름을 설명하는 작업은 경제 전문가들에게 어려운 숙제다. 생산성을 정의하고 측정하기는 기술적으로 매우 어렵기 때문이다제품의 품질과 기능이 지속적으로 빠르게 향상될 때 생산성을 어떻게 측정할 수 있을까?제품의 기능이 빠르게 변화할 때 생산성 향상의 정도를 측정하기가 얼마나 어려울지는 짐작할 수 있을 것이다역사적으로 보면 공급은 언제나 급증하는 수요에 대응해왔다

추천사만약 현재와 같은 정부와 중앙은행의 부양책이 지속가능하지 않다면 어떻게 될까? 저자는 투자자들이 받는 충격은 상당히 클 수 있고, 이는 실물 경제의 둔화를 더욱 더 촉발하는 역 자산 효과를 낳을 수도 있음을 경고하는 것도 잊지 않는다.지금이 버블인지는 알 수 없지만 우리는 모든 자산은 오를 것이라는, 현재의 투자 붐이 영원할 것이라는 환상에 대해 냉정한 현실론의 잣대를 들이댈 필요가 있다. 그리고 그런 냉정함은 투자에 있어 냉철함을 키울 수 있고, 이는 리스크 관리를 통해 "잃지 않는 투자" 마인드를 강화하는 데 큰 도움이 될 것이다. '居安思危(편안할 때도 위태로운 때의 일을 생각하라)' 라는 말처럼 자산시장이 호황이더라도, 전망이 장밋빛이더라도 위기의 순간을 시나리오에 넣어놓는 것이 성공적인 투자의 좋은 시작점이 될 것이다. --- 오건영 저자---서문물론 내 가정과 추론의 방향이 틀렸을 수도 있다. 시장이 예상보다 조금 더 오래 버틸 수도 있고 그렇지 않기도 하다. 하지만 역사에 비춰보면, 희망적이기만 한 전망은 사람들의 사기를 북돋우는데는 도움이 되지만 결코 건설적인 투자 접근 방식은 아니었다. 신중한 투자자라면 오늘부터는 당장 위기에 대응해야 한다.Chapter 1 이례적인 시대. 수백 년 동안 금리가 이렇게 낮은 적이 없었다. 권위 있는 한 인물에 따르면 5,000년 전부터 지금까지를 봤을 때, 현재 금리가 가장 낮은 수준이라는 것이다. 각국 정부에서는 과거 어느 시기보다 많은 돈을 빌렸고 부채 규모가 점점 커지고 있다. 미국을 예로 들면 미국 정부는 제2차 세계대전이 한창일 때보다 더 많은 부채를 지고 있다. 세계 금융위기가 끝난 후 각국의 중앙은행들은 여태 가능하리라고 생각조차 한 적 없는 수준으로 돈을 찍어내고 통화 부양책을 확대해왔다.. 느린 경제 성장과 코로나19 팬데믹으로 인한 충격으로 인해 현재 각국 정부에서는 평시 상황에서는 유례없는 재정 확대 정책을 펼치기 시작했다.. 이제껏 한 번도 시도해 본 적이 없으며, 위험이 닥쳐올 것이 뻔한 상황인데도 현재의 무모한 통화 및 재정 부양책이 엘리트 집단의 지지를 받고 있다.. 채권자, 즉 대부분의 은행은 믿을 만한 채무자 대신 부채를 상환하지 못할 위험이 큰 책임자에게 더 위험한 조건으로 대출을 실행할 의지를 보여왔다.. 2020년 10월, 명목 금리가 마이너스인 'investment-grade' 회사채 거래액의 4분의 1이 넘는 18조 달러에 달했고, 실질 금리가 마이너스로 거래된 국가 부채는 31조 달러를 넘어섰다. 미국 국채의 실질 수익률은 거의 2년 내내 마이너스였다.. 현재 주식시장 밸류에이션은 극단적인 수준으로, 역대 시장 평균과 비교한 표준편차 값이 +2표준편차에서 +3표준편차 사이에 위치하는데, 이는 1929년과 2000년 주식사장이 붕괴하기 전 관측되었던 재정 과잉의 흐름과 크게 다르지 않다.. 여러 유형의 투자 자산, 금융 기관, 개인의 행동에서 투기 심리와 자산 과잉의 사례를 수도 없이 찾을 수 있다. 비트코인이 가장 대표적이지만 다른 투자 자산들 역시 마찬가지 상태다.현재 우리가 마주한 재정 과잉을 바로잡는 과정은 매우 힘들고 어려울 것이다.금융 시장이 과열되는 근본적인 원인은 아주 다양하지만, 자산 가격에서 인플레이션이 발생하는 이유는 대부분 낮은 금리 때문이다. 저금리는 거품이 끼는 시장과 돈이 저렴해지는 이유의 공통분모다. 그리고 이 현상은 이제껏 우리가 봐온 거처럼 신중하지만 근시안적인 사고와 잘못된 판단을 바탕으로 만들어진 정책의 결과 때문일 때가 많다광범위한 체계적 요인. 세계 인구가 고령화되고 있다. 세계 주요 경제 시장 대부분에서 부양비(비생산연령인구를 생산연령인구로 나눈 값)가 점점 커지고 있다. 이는 경제 활동을 하지 않는 인구를 부양해야 할 생산 인구가 점점 준다는 것이다. 지구가 따뜻해지고 있다. 지구 온난화의 위협에서 벗어나기 위해서는 화석 연료와 탄화수소를 기반으로 한 경제 구조에서 벗어나야 한다. 꼭 필요한 일이기는 하지만, 중기적으로는 비용이 많이 들 수밖에 없다.. 포퓰리즘의 대두와 여러 정치적 요인 때문에 이민을 통한 노동력의 이동이 줄어들었고, 노동 시장은 전처럼 세계적으로 자유로운 경쟁을 할 수 없게 되었다.. 소비에트 연방의 몰락, EU의 확장, 중국의 국제 경제 시스템 통합 이후 폭발적으로 증가했던 국경을 넘는 노동 인구가 점차 줄고 있다.. 중국과 아시아 시장 전반에서 산업화가 진행됨에 따라 농촌에서 도시로 인구가 대거 이동했고, 이에 따라 생산성이 향상되었다. 그러나 이제 이러한 현상은 전보다 훨씬 적게 일어날 것이다.. 부품 또는 원자재를 하나의 공급원에 의존하던 기업들이 변하고 있다. 대체 공급업체를 마련하지 않은 채 공급망을 확장하는 전략에 심각한 위험이 따른다는 사실을 인식했기 때문이다.이러한 강력한 추세는 정치적인 결정에도 큰 변화를 가져왔다.Chapter 2 후한 평가를 받는 시장1980년대 일본의 상황과 마찬가지로 세계 긍융위기를 해결하기 위해 펼쳐진 긍융 환화 정책이 자산 가격을 상승시키는 엄청난 모멘텀이 되었다. 이는 말이 되지 않는 상황이 아니다. 금융 자산의 가치를 평가할 때는 '무위험' 자산을 활용한다. 일반적으로 정부 부체, 즉 국채를 채무불이행 위험이 없는 자산으로 여겼다. 이런 무위험 자산으로 얻을 수 있는 수익이 10년 이상 억눌려 왔으니 모든 자산 가격이 부풀려진 것은 그리 놀랍지 않다주식 가격과 다른 자산의 가격이 비싼 이유가 낮은 채권 수익률 때문이라면, 논리적으로 채권 수익률이 오르면 당연히 주식 가격은 유지되기 어려울 것이다Chapter 3 위험과 투기엄청난 규모로 통화 부양책을 시행하고 장기간에 걸쳐 금리를 제한하면 부정적인 결과가 생길 수밖에 없다. 자본의 시장 가격을 고정하려는 전례 없는 시도를 통해 단기적으로 혜택을 보기는 했지만 더 먼 미래에 우리가 어떤 결과를 맞이하게 될지도 생각해야 한다Chapter 4 왜 변화해야 하는가?시장에서 뭔가가 잘못되고 있다는 징조가 보일 때, 사람들은 '새로운 패러다임' 또는 존 템플턴이 가장 좋아하는 구절이자 가장 무시무시한 두 단어짜리 말로 현상을 설명하려 한다. 바로 '이번에는 다르다'이다투자 사례에서는 높아진 밸류에이션의 탄력성이 사진이 갈수록 더 탄력적으로 변하며 예측했던 사건이 터질 확률은 낮아지는 것이 아니라 더 높아진다. 다시 말하면 잘못된 의견이 오래 지속될 수록 결과가 나쁠 확률이 높아진다Chapter 5 경제 성장이 답인다